中国移动估值偏保守，破发可能性小

（CWW）今天（12月22日），中国移动（600941）网上、网下申购。不出意外，中国移动将于今年内正式上市。不排除安排中国移动今年内突击上市（离另一家电信运营商中国电信在A股上市仅数月，且中国电信破发），有监管部门在2021年“利空出尽”的嫌疑。

在短短几个月内，两家同题材公司连续上市，且融资额先后成为近十年来A股IPO最高。不管怎么说，这么安排都不尽合理。

一、创融资近十年新高的中国电信、中国移动都是低限上市。

虽然融资额看似很高，但每家也就五百多亿元人民币，两家公司加起来1100多亿。而上交所的股市流通市值第一的贵州茅台，流通市值高达2.56万亿，第十也达到了4500亿。

上交所股票市值排行（2021年12月21日，来源：上交所官网）

低限上市都这么大影响，反映的是A股的懦弱。按理说，一个活跃性很强的股市上，最活跃的股票，也是想象力的股票，大部分都是科技公司，例如，Facebook、特斯拉、苹果、微软、IBM。而上交所无论是看总市值，还是流通市值，没有一家科技公司。前十位中，银行和保险超过一半，还有酒、调味品这样的公司。这种情况并不正常。

2021年中概股批量从美国退市，然后转到其他股市上市，大部分选择了香港联交所，而非境内的A股，包括阿里巴巴、爱奇艺等，小米等IPO上市也选择香港，而事实上，香港股市对科技股的估值一直偏低。国内股票市场如何更健康，就需要大量的中国电信、中国移动这样的公司上市。

至于近十年融资额最高，反衬的是，过去十年，A股一直在低位发展。由于股市自身不健康，难吸引来高额融资IPO，而选择了其他股票市场，这几乎成了恶性循环。应反思的是，如何吸引更多的绩优公司IPO上市，或已在境外上市的公司回A股再上市。

二、中国电信已破发，中国移动的估值高吗？

中国电信上市后，“绿鞋”机制时效后，长期处于发行价下。

中国移动A股本次发行股份数量为8.46亿股，约占发行后总股本的3.97%，若超额配售选择权即“绿鞋”全额行使，则发行总股数将扩大至9.73亿股，约占发行后总股本的4.53%。按发行价57.58元/股计算，若“绿鞋”全额行使，中国移动预计募集资金总额达560亿元。

中国移动会不会破发？首先，“绿鞋”机制会对IPO初期股价形成保护。即使“绿鞋”机制失效后，中国移动的定价仍偏保守，业绩会对股价形成很好的支撑。

①中国移动相对H股溢价较低。中国移动香港（0941.HK）20日收盘46.45港元(约37.96元人民币)，A股发行价57.58元约溢价48%(既A/H约1.48。中国电信20日收盘A股4.42元，H股2.520港元，A/H约2.15。中国联通A股H股不同，不具备直接比较性（注：汇率使用1港元兑换0.8174人民币，下同，使用不同汇率，结果会略有差异）。

②中国移动香港2021年上半年每股盈利2.89元，中期派息1.63港元，2020年每股盈利5.27元，全年派息3.29港元，按57.58元计算，股息分别达到，2020年4.67%，2021年上半年4.63%(折算为年化收益)，即使仅考虑分红收益，也高于大部分理财产品。

中国移动破发可能性小，但其上市，会对已上市的两大电信运营商，中国电信（601728）、中国联通（600050）形成影响。尤其是中国联通，已经是第二次受打压。

三、中国移动股价远高于两大对手的原因。

同在香港上市，中国移动的股价远超过中国电信和中国联通。而中国移动的发行价也远超过中国电信和中国联通的股价。

中国移动股价远超两大对手，可以从多个方面找到依据。例如用利润对比。这里仅从用户规模考虑。通信服务是典型的”规模经济“市场，用户数越多，竞争力越强，有专家认为，运营商之间的竞争力可按用户数的三次方做对比。

最新公布的2021年11月末三大电信运营商的用户数。中国移动的移动用户、5G套餐用户、新增5G套餐用户占比均超过50%，领先优势明显。有线宽带用户虽然还不到50%，但仅差2.3个百分点，且几乎每个月都在进一步提高（更多参见我上篇文章《从用户规模角度看中国移动的领先优势有多大》）。

当然，要维持高股价，中国移动必须持续保持高业绩，这对中国移动的管理团队来说，也是一个考验。

一个题外话：

在A股上市的中国移动，和香港的中国移动是一个公司，这与中国电信一样。其控股股东是一家注册于英属维尔京群岛的公司。

上市公司名称：中国移动有限公司（China Mobile Limited）

上市公司注册地：中国香港

控股大股东为注册在英属维尔京群岛的中国移动BVI，占股约70%。