市场已将2024年上半年降息纳入定价，欧洲央行恐难以说服市场。


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欧洲央行官员仍在敲响通胀的警钟，暗示必须加息，但市场充斥着对央行潜在错误政策的担忧，央行官员要想说服市场接受加息恐怕不是一件易事。

经历了上个月的市场动荡，投资者坚定地下调了利率预期，认为利率不可能长时间保持高位，并不认为存款利率会高于4%。

在欧洲央行5月4日的决策会议之前，利率峰值的定价仍远低于3月初略超4%的水平，当时，美国两家区域性银行倒闭叠加瑞信被迫收购，引发了一轮避险资产抢购潮。

美国银行策略师Erjon Satko说：

“市场动荡提醒我们，意外的脆弱性通常让加息周期戛然而止。”

除了银行业的其他潜在问题，投资者还担心欧洲采取最激进的加息周期将影响欧元区20个国家的经济。

周一，美国银行的一项调查显示，投资者最关心脆弱的金融市场和粘性的通胀，他们的债券配置已经提升到2009年3月以来的最高水平。

周三，2023年11月欧洲央行欧元短期利率（ESTR）远期利率上涨至3.65%，暗示市场预期存款利率将达到3.75%。

上周末，美国银行表示已经停止做空2023年9月的欧元同业拆借利率（Euribor），其认为如果欧洲央行将在5月再加息50个基点的信心不足，市场将很难定价终端利率高于3.75%。

同时花旗认为，从对冲的角度来看，如果市场定价利率峰值为3.75%，6月ESTR或货币市场合约没什么吸引力。

今年初，市场听了欧洲央行决策者一个月的鹰派言论，看到2月份强劲的通胀数据后才相信，央行已整装待发，会将利率提高到4%以上。

但为期不到两周的银行业压力，足以让交易员将利率峰值预期降低至12月中旬的3%。

根据欧洲央行3月份的声明，分析师认为，只有找到金融压力影响欧洲央行货币决策的确凿理由，政策才有可能转向。

分析师表示，投资者预计利率见顶后走低，重新评估政策前景，因此债券期货交易量激增。

摩根大通分析师表示，3月10日后的两周内，德国国债和意大利国债期货的交易量接近2020年初以来的峰值，表明“在货币政策预期的关键时刻，投资者普遍调整了仓位”。

但3月15日之后，市场再次上调利率预期，国债期货交易量有所下降。

3月初，大多数交易员认为利率将长时间处在高位。

市场正定价2024年上半年降息，表明投资者担心欧洲央行可能因加息过猛，需要迅速降息。

分析师估计，任何货币政策变化都需要六个月左右才会影响通胀和经济增长。

Robeco的多资产策略主管Colin Graham说：

“我们认为短期内不会降息”。

“唯一的风险是，央行过度的紧缩措施将在不久后引起重大经济损失，不过我们的主要投资策略没有将这一可能性纳入考量。”

德国商业银行指出，最近波动率（资产价格涨跌的速度）的下降，进一步表明市场怀疑加息周期接近尾声，并补充说，实际存款利率和预期终端利率之间的利差影响波动率。这意味着当前基准利率和预期利率之间的利差越小，波动性就越低，反之亦然。

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